2017-07-21 00:39經濟日報 辜朝明
我們正處於一個經濟學教科書中從來沒教過的世界，幾乎所有國家都是零利率或是負利率，金融體系中資金非常多，但卻維持很高的儲蓄率，企業與家庭沒有借錢投資或消費，全球景氣依舊低迷，通貨膨脹也起不來，這和經濟學教科書的理論完全不同。
台灣也是資金充裕、利率非常低，但企業都不借錢、不投資，維持高儲蓄率。這表示貨幣政策已經失靈，無法有效刺激實體經濟成長。
在美國、歐元區、日本，我們都可以看到，過去幾年來金融體系中的資金快速、大量地增加，但信貸成長卻非常低。
美國聯準會（Fed）推動量化寬鬆政策，給金融機構注入大量資金，但真正從金融機構進入實體經濟的資金卻沒有太多，沒有人借錢，同一時間的金融機構信貸規模只成長27%，使通膨極低。
歐元區狀況甚至更糟，因為政府不能借錢。英國同樣做了很多量化寬鬆措施，但信貸規模卻倒退了10%，難怪有些人會支持脫歐，因為經濟實在太差。日本也是同樣的狀況，日本在20多年前房地產泡沫破滅後，貨幣政策就已經失效了。
長時間的量化寬鬆，讓股市很興奮，投資人很高興，但其實實體經濟卻沒有受到太多的影響，幫助不大。
為什麼企業都不借錢了？有二個原因，一是因為在經濟泡沫破滅後，成熟經濟體的企業陷入負債困境，忙著存錢還債、修復難看的資產負債表。
因此，不管央行給金融機構注入多大規模的資金，大家都不敢借錢投資、消費，導致經濟陷入衰退，這就是我講了很久的，歐、美、日等成熟經濟體都已陷入「資產負債表式衰退」，中國大陸則是另外一種狀況。
國外的資本報酬率通常會優於國內，是第二個企業不借錢在國內投資的理由。舉例來說，越南的資本報酬率優於台灣，那工廠就應該蓋在越南。
政府必須處理上述兩個問題，因為沒辦法要求私部門不存錢、不還債，而民眾有養老、風險準備等需求，也不能要求民眾不儲蓄。當家計部門都在存錢，企業已經不借錢或借錢去國外投資而非在國內投資，最後就只剩政府可以借錢、花錢，否則經濟將一路往下，無法復甦。
過去聯準會主席葉倫、柏南克都曾警告美國國會，不要因財政懸崖太早刪減財政赤字，以免影響美國經濟；美國讓財政刺激維持一段時間，確實也讓他們的經濟表現比其他國家好。
很多人也許會問，目前很多政府都負債嚴重，政府如何再舉債？當只剩政府可借錢來擴大支出之時，存款都會進入公債市場，因為在沒有人借錢的情況下，有額外存款的人只剩公債可以買，造成公債殖利率到非常低的水位。
政策制訂者的挑戰是，要想出可以有相當自償率的基礎建設專案，讓公共投資報酬率等於或高於政府公債殖利率，舉債就不會對政府負債和納稅人，造成太多負擔。
從這個角度來看，台灣政府目前擴大政府投資計畫是對的政策，特別是在低利率的環境下，但必須要更仔細慎選投資項目，選一些投資報酬率可以高於公債殖利率的計畫。（本文為日本野村總合研究所首席研究員辜朝明昨天的演講摘要，他在天下經濟論壇，以「變局下的全球化與亞洲展望」為題發表演講，記者沈婉玉記錄）
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